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Archive for the ‘economia’ Category

El default ecuatoriano

Ecuador está a punto de dejar de pagar su deuda. La deuda está categorizada en 4 partes: bilateral (con otros países), multilateral (con organismos), comercial (financiamiento de proyectos) y los bonos. Este último caso es el resultado de la reestructuración de los bonos Brady luego del default, que a su vez fue el resultado de la refinanciación de la crisis de los 80.

A diferencia de casos como el de Argentina, donde la deuda era impagable, en este caso el argumento es que la deuda es ilegítima e ilegal. A continuación los argumentos dados por la comisión que los recomendó no pagar:

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El nombre de Larry Summers suena muy fuerte para ocupar la Secretaría del Tesoro (es decir, el ministerio de economía) de Obama. Summers ya ocupó ese puesto en la administración Clinton. Es una de las mentes más brillantes de la economía actual, y fue rector de Harvard.

Sin embargo, Summers tiene una gran oposición. El tema es que cuando estaba en Harvard dio una conferencia donde trató de explicar el motivo por el cual hay pocas mujeres en la academia. Su charla estuvo basada en investigaciones científicas realizadas por diferentes personas, y la meta de la misma era ver que se podía hacer para aumentar la participación femenina en la academia y en los negocios. Lo que dijo no cayó nada bien, tanto es así que tuvo que renunciar, en lo que fue para mi gusto una de las horas más oscuras de Harvard.

Que fue lo que dijo Summers que tanto molestó? Su planteo (de nuevo, basado en estadísticas recopiladas por investigadores) fue que, si bien la mujeres tienen en promedio el mismo IQ que los hombres (100 por definición), la desviación estándar del IQ femenino (12) es menor que la del masculino (15). Eso implica que hay mucho menos mujeres con IQ de genio. Si no hice mal mis números, eso da que un hombre cada 2300 tiene IQ superior a 150, mientras que una mujer cada 64000 llega a ese nivel. El lío que se desató fue infernal.

Lo que nadie discutió demasiado es la otra mitad de la ecuación: al haber más dispersión, hay más hombres genios, pero también más hombres burros. Ian Ayres lo planteaba de un modo muy gráfico: si vas a tener un hijo, que preferís, un porcentaje relativamente alto de que sea genio y de que sea burro, o menos probabilidad de cada extremo? Creo que todos preferimos la segunda. Eso no le ayudó a Summers.

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Ahora los bancos suizos

Todos los bancos están complicados. Según portfolio.com, la fortaleza de un banco no reside mas en su balance sino en la capacidad de rescatarlo de su gobierno. Y en ese sentido los suizos están bien complicados, ya que la banca suiza tiene activos 10 veces mayores que el pbi del país, algo similar a lo que paso en islandia (allí era 20 veces)

Tal vez Suiza vuelva a ser famosa por sus chocolates, y los corruptos del mundo pierdan un paraíso.

Igual, vivimos en un mundo que asusta cada vez mas

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Hay un artículo muy viejo, del 1945, que se ha convertido en un clásico de economía. El artículo describe un campo de prisioneros de guerra (mayormente soldados americanos) controlados por Alemania entre 1943 y 1944. Los prisioneros recibían un paquete de alimentos y cigarrillos de la cruz roja una vez a la semana.

Al principio la gente regalaba lo que no le servía, pero enseguida empezó el trueque. La gente cambiaba mermelada por zanahorias, o cigarrillos por chocolate. Muy rápidamente se formó un mercado con una moneda que servía como referencia: los cigarrillos. Cada objeto tenía un precio en cigarrillos. Como el campo era grande (unas 2000 personas en más de 10 barracas), el precio variaba en diferentes partes del campo. Enseguida surgieron intermediarios que compraban en una parte y vendían en otra. Luego surgió un mercado establecido, y más adelante un mercado de futuros. Es realmente impresionante la sofisticación que se logró.

Vale la pena leer el artículo, tiene lecciones interesantes sobre economía y organización.

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Crisis Financiera?

Los diarios, noticieros y comentaristas hablan siempre de la crisis financiera internacional. Mi modesta opinión es que esto hace rato dejó de ser una crisis financiera, y pasó a ser una crisis económica. No es solo algunos bancos fundidos, es una recesión de dimensiones no vistas en muchos años, y donde se están poniendo a prueba por primera vez todos los sistemas económicos mundiales.

Debemos prepararnos para la crisis económica como tal.

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Target Price para GM – $0

Algunos analistas no solo dan recomendaciones (buy/hold/sell) sino además target prices, donde creen que va a estar la acción en unos meses. Hoy por primera vez vi a un analista dar un target price de $0:

«Equity shareholders are unlikely to get anything. We are lowering our target on GM equity to $0.»

Por otro lado, portfolio.com sugiere que el gobierno americano rescate a GM, pero después de que esta de quiebra, cosa que me parece sensata. Lo que se quiere es rescatar a la empresa y a los puestos de trabajo, como parte de las medidas anticíclicas de estímulo fiscal para capear la crisis. Pero la idea no es rescatar a los accionistas ni a los tenedores de deuda. Una GM limpia de deudas y con inyección de capital estatal puede ser viable. Sin esa limpieza, meter plata es tirarla a un barril sin fondo.

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La primera vez que le dije eso a mis hijos, me miraron desconcertados. A esta altura, se los repetí tantas veces que ya no se inmutan mucho. A que me refiero con eso? En teoría de juegos (una rama de la matemática o de la economía, según como se lo mire), un juego de suma cero es aquel donde lo que uno gana, lo pierde el otro, y viceversa. El ajedrez es el típico juego de suma cero. Si hago un buen movimiento, mejoro mi situación, y mi rival empeora la suya.

La vida no es así, y eso es lo que trato de explicarle a mis hijos, con relativo éxito. Si a uno de ellos le va bien el la escuela, eso no perjudica al otro. Si uno de ellos pierde en los deportes, eso no va a hacer mas felices a sus hermanos. El día de mañana, cuando tengan que ganarse la vida, el éxito de uno de ellos no va a ser el fracaso de los otros. Desde mi punto de vista, la vida familiar es un juego de ganar-ganar. Si uno de mis hijos es más feliz, eso va a ayudar a que los otros también lo sean.

La economía tampoco es un juego de suma cero. De a ratos se hace difícil explicarlo por estos lares. La economía tiene un enorme componente de ganar-ganar. Cuando yo contrato a un parrillero para que haga un asado para mi cumpleaños, ganamos los dos. El sale contento porque en un rato hizo buen dinero y con poco esfuerzo. Yo salgo contento porque pude dedicar mi tiempo a algo que valoro más que hacer ese asado. Es verdad, lo podía haber hecho yo sólo y ahorrar dinero, pero si cada uno hiciera por sí mismo todo lo que puede hacer, estaríamos todos mucho peor. Cada una de las millones de transacciones que hay en la economía es un ganar-ganar. Cuando compro comida, cuando contrato un empleado, cuando llamo por teléfono, cuando voy al cine, etc. Y cuanta más especialización y economías de escala hay de por medio, mayor es la ganancia en la transacción.

En resúmen, en la economía moderna, si alguien se enriquece (por medios legítimos), no está empobreciendo al resto de la población. Por el contrario, los está enriqueciendo. Bill Gates se hizo billonario, pero aportó a hacerle la vida un poco más fácil a cientos de millones de personas (podrán discutir si los productos de Microsoft son buenos o no, pero la gente lleva 30 años votándolo con sus billeteras). Y Bill Gates no se hizo billonario explotando a sus empleados, por el contrario, hizo millonarios a varios miles.

Lo mismo pasa con los países. Cuando un país comercia con otro, los dos se benefician. Esa es la teoría de las ventajas comparativas, que según algunos es la única teoría económica que es cierta y no es trivial. Estados Unidos no es rico porque nosotros somos pobres, ni nosotros somos pobres porque Estados Unidos es rico. Es verdad que hay cosas que hacen EEUU y Europa que nos perjudican, sobre todo en las trabas al comercio, y que tenemos que presionar para eliminar. Pero lo que nos perjudica no es el comercio, sino las trabas al mismo, y con esas trabas se perjudican ellos tanto como nosotros.

Y si alguien no cree que esto es cierto, que vea el ejemplo de China. Cuando China se abrió al mundo, sucedieron cosas maravillosas, tanto en China como en el resto del mundo. Y lejos de verse perjudicados, los Estados Unidos fueron los principales favorecidos de la nueva prosperidad China. Ahora tienen nuevos mercados donde vender productos y servicios.

Lo repito una vez más, mi vecino no es pobre porque yo soy rico, ni viceversa. Al contrario. Si el cuidacoches tuviera un trabajo formal, nos veríamos todos favorecidos: él ganaría un sueldo, el país produciría más y habría más riqueza para repartir.

Lo que digo puede sonar trivial, y para mucha gente lo es, pero estoy cansado de escuchar el argumento subyacente de que los países ricos lo son porque nos explotan. No es así.

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GM y Ford en terapia intensiva

GM y Ford están quemando $2b por mes cada una, y van camino a la quiebra en 3 meses a menos que reciban una enorme asistencia del gobierno americano. Obama dijo que los va a apoyar, pero yo no estoy tan seguro.

Las automotrices americanas tienen tres problemas diferentes.

Uno es la recesión actual. Ese problema amerita que el gobierno los ayude, como parte de un estímulo fiscal más amplio.

El segundo problema que tienen es la situación sindical. Las deudas que asumieron una generación atrás son simplemente imposibles de pagar. La solución para una empresa agobiada por deudas es la reestructura mediante el concordato o la quiebra.

El tercer problema es con los autos que fabrica. Ninguna de las tres le está dando en el clavo con los modelos ni con los precios. Eso tampoco se arregla con ayuda estatal.

Aparentemente les van a terminar dando $25-50b, y en uno a dos años vamos a estar de vuelta en la situación de hoy. Más vale un concordato o quiebra ordenada.

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Es hora de ver hasta que punto los propios americanos compran su propia filosofía económica. Y no me refiero a las elecciones, sino a la actitud que tomen ante dos temas con impacto de fondo.

El primero es el de las hipotecas. Se está hablando de un rescate a los deudores hipotecarios, o al menos de algún plan para evitar que vayan a remate (los temidos foreclosures). Está bien que busquen evitar remates, al fin y al cabo, tanto el deudor como el acreedor pierden con el remate. Sin embargo, cualquier rescate de ese tipo corre el riesgo de ser injusto para con la gente que está al día con los pagos. Mucha gente está diciendo «Por qué van a beneficiar a el que no paga, y no a mí que estoy al día? Mi mejor negocio es dejar de pagar». Va a ser fundamental que lo resuelvan de un modo justo y equitativo. Hoy en algunos estados más de 1/3 de las hipotecas están bajo agua (es decir, deben más de lo que vale la casa). A la larga, la solución es diluir las deudas mediante inflación, pero cómo actúe el gobierno a corto plazo (y cómo reacciona el público) va a ser determinante en la señal que se pasa al mercado.

El otro tema fundamental es el de las automotoras. La solución para GM y Ford es el concordato o la quiebra. Cualquier otra cosa va a ser un engendro.

Veremos qué credenciales muestra el nuevo gobierno.

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Delirium Tremens

El tema de los consejos de salarios es absolutamente delirante. Se están cerrando las negociaciones con aumentos que van entre el 17% y el 33% en términos reales en 30 meses. Es decir, se va a dar un aumento de salarios de cerca de un 7% anual por encima de la inflación.

El tema es que los aumentos de salarios pueden generar inflación, lo que nos va a poner en una espiral fuera de control, precisamente en el momento en que nuestros mercados se complican cada vez más.

Los aumentos de salarios no tienen por qué necesariamente generar inflación. Por ejemplo, si una empresa vende un producto que tiene, digamos, un componente de mano de obra de un dólar, y el precio de la mano de obra aumenta un 10%, para que el precio de venta se mantenga igual hay varias alternativas.

Una alternativa es que la empresa reduzca sus ganancias. Por lo que veo alrededor mío, son pocos los sectores que lo pueden absorber en el entorno actual, sobre todo después que traemos un aumento acumulado de arriba del 80% medido en dólares.

Otra alternativa es que la empresa utilice menos mano de obra por cada unidad producida. A la larga, esa es la clave para que pueda haber aumentos sin inflación: que aumente la productividad. El problema es que en los sectores exportadores, necesitamos aumentar la productividad por encima de lo que hacen nuestros competidores. Por ejemplo, si instalamos maquinaria más moderna, pero nuestros competidores en Brasil hacen lo mismo, no ganamos nada.

Como se aumenta la productividad? Una manera es con inversión: Fábricas más modernas, etc. Por ejemplo, en la reforma que hice en mi casa hace poco, me impresionó lo que se había tecnificado la industria.

Otra manera de aumentar la productividad es directamente reduciendo la plantilla. Cada empleado que contrato tiene un valor marginal menor al anterior. En el extremo, en general una empresa unipersonal es la más productiva. Esa es la paradoja de Francia vs EEUU: Francia tiene una productividad por empleado mucho más alta que EEUU, pero tiene mucho menos nivel de empleo (no es solo el desempleo, sino que hay menos gente que participa del mercado de trabajo).

Otra manera de aumentar la productividad es que los empleados rindan más. Y con eso no me refiero al látigo, ni mucho menos. Más capacitación, trabajo más ordenado, mejor management, menos rascarse. Lamentablemente el tema no estuvo en el tapete.

Otra manera más de aumentar la productividad es ir hacia productos de mayor valor agregado, donde la incidencia de la mano de obra es menor, o aumentar los volúmenes producidos.

No tengo duda que algunos sectores van a aumentar su productividad. Sin embargo, otros no lo van a hacer, notoriamente el gobierno. A otros sectores los va a golpear con mucha fuerza, sobre todo los intensivos en mano de obra (textlies, call centers, …)

Todo esto puede resultar en dos cosas: una transformación obligada de la economía hacia más productividad y más valor agregado, o un legado maldito de mayor desempleo y mayor inflación.

No soy optimista.

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