Escuchando las noticias en Uruguay, pareceria que el 2008 es el anio del fin de los EEUU. En medio de todo este relajo, vale la pena tomar un poco de perspectiva y ver que esta pasando realmente.
- Llegamos a esto sobre todo debido a un largo periodo de tasas de interes bajas, junto con inflacion baja.
- Eso hizo que los americanos se endeudaran fuertemente, sobre todo en hipotecas, deuda de tarjetas de credito, y deuda del gobierno. El endeudamiento hipotecario era sostenible siempre y cuando las propiedades siguieran subiendo, cosa que obviamente no iba a seguir por siempre.
- Las tasas de interes se mantuvieron bajas debido a un exceso de liquidez sobre todo en China, que le prestaba a EEUU los dolares que le entraban por las exportaciones, para sacarlos del mercado y evitar inflacion y/o apreciacion del Yuan. Lo mismo paso con los exportadores de petroleo.
- Esos desbalances no podian seguir por siempre. Las propiedades no pueden seguir subiendo de valor hasta el infinito. China, Japon y los paises arabes no pueden acumular reservas sin fin. En algun momento tienen que gastar ese dinero.
- La caida de Bearn Stearns fue absolutamente espectacular. Para los que lo conocen recien ahora, Bearn Stearns era uno de los bancos mas grandes de los EEUU, pero era un banco de inversiones (o sea, no atendia publico en general). Su CEO era la persona mejor paga de Wall Street. Ya se sabia que Bearn Stearns estaba metido fuerte en el tema de los sub-prime. Lo que no se sabia era cuanto. El jueves se desato una corrida. El viernes el banco anuncio que habia conseguido una inyeccion de capital, supuestamente suficiente. La accion bajo un 50%. El lunes el banco se habia vendido a un precio de aprox un 2% de lo que valia el jueves. Destruccion creativa en su maxima expresion.
- La intervencion de la Fed es muy inusual. Los bancos de inversion normalmente no estan regulados. Los gobiernos regulan a los bancos comerciales, para proteger a los depositos y a la cadena de pagos. Como los bancos de inversion invierten plata propia mas plata de clientes sofisticados, nunca se entendio necesario protegerlos. El problema es que hoy el mundo de las finanzas esta muy entrelazado. Bearn Stearns tenia papeles por un valor nominal de 10 trillones de dolares (!!!). Eso es 1000 veces lo que el banco valia antes de su caida, y mayor que el PBI de los EEUU. Si Bearn Stearns caia iba a provocar un efecto domino impresionante.
- JP Morgan compro a Bearn Stearns por la cuarta parte de lo que vale el edificio de la sede central. Yo creo que JPM hizo un negocio fabuloso, pero para estar seguro va a demorar. De todos modos, lo de JPM no fue solo la oportunidad: JPM tiene un negocio grande de «seguros de default». Si Bearn Stearns caia, JPM tambaleaba.
- La Fed bajo las tasas nuevamente, llevandolas a 2.25%. La tasa no es tan baja, en el 2003 llego a estar a 1%. El tema es lo rapido que bajo, hace 6 meses estaba a 5.25%. El efecto es clarisimo: alguien que tenia un palo en bonos de corto plazo, que le dejaban 52k anuales, ahora le deja 22k. Que hacer? Una de dos: a laburar o a buscar inversiones reales. Eso va a mover la economia fuertemente.
- El dolar va a seguir cayendo. Es eso malo? Yo creo que no. Lo unico malo es que demoro en pasar. Esto va a revertir el deficit fiscal y comercial de los EEUU. China va a tener una encrucijada: o deja que el yuan se revalue bastante, o sigue acumulando reservas. La baja del dolar le costo a China cerca de 150 billones de dolares.
- Yo creo que el efecto en las empresas americanas se va a sentir muy rapido. Los consumidores americanos se van a tener que apretar, y las empresas van a funcionar a toda maquina. Es de esperar tambien que esta baja de tasas genere inflacion en EEEU.
- La Fed disparo con una bazooka. Si todo esto no funciona, vamos a ver una situacion bien complicada: la Fed se va quedando sin municiones. Cuando las tasas se acercan a cero, la politica monetaria deja de tener uso. Yo dudo que se llegue a eso, porque el dinamismo de la economia americana es fuera de serie. Sin embargo en Japon ha sucedido, y hay varios libros y articulos escritos al respecto (uno de ellos por Bernanke).
Ayer en una entrevista en Sarandi, Ricardo Hausman dijo algo asi como «Las crisis no necesariamente son malas. Estaba haciendo falta una crisis para corregir algunos desbalances».
Pablo Brenner & Sergio Fogel Blog 