Pablo Brenner & Sergio Fogel Blog

Ayer vi esta grafica que me impresiono. La saque del blog de Krugman, que a su vez la saco de  Calculated Risk. Nos muestra los precios de las propiedades en terminos reales (ajustados por inflacion) en Los Angeles, segmentado por precios. De la grafica se puede deducir que los precios de las propiedades en EEUU aparentemente estan lejos de tocar fondo, y que los que mas estan sufriendo son los pobres (que no me escuche Gargano). Alguien que compro una casa humilde en enero del 2007 perdio un 40% de su valor, y tiene bastante para perder aun. Mas relevante para nosotros es que la crisis tiene para un buen rato.

Es estos lares hemos tenido burbujas y crisis inmobiliarias peores. De todos modos, una leccion interesante es que con crisis y todo, el desempleo en EEUU esta por debajo del de Francia en tiempos de bonanza. Hay una difereencia estructural enorme entre los dos paises, sobre todo en lo que hace a la flexibilidad laboral.

Por otro lado, el hecho de que EEUU tenga tantos inmigrantes no parece afectar el desempleo (los espanioles deberian tomar nota).

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Las reservas de China llegaron a un nivel de U$S 1:800:000:000.000. El numero es astronomico, aunque en terminos per-capita es apenas 1400 dolares, contra unos 2000 que tiene Uruguay. El dolor de cabeza que enfrentan los dos paises es similar.

Las reservas de China vienen aumentando de un modo imparable, y ya no se debe solo a las exportaciones, sino en gran parte a la especulacion. La gente invierte en China, apostando a que el Remembi se va a apreciar, y aprovechando las tasas de interes altas. Lo mismo pasa en Uruguay.

Todo ese ingreso de divisas genera una apreciacion de la moneda. Como China no quiere que la moneda se aprecie tanto, necesita retirar dolares del mercado, imprimiendo Remembis (y acumulando reservas). Como eso generaria (aun mas) inflacion, el gobierno lo «esteriliza», retirarndo Remembis del mercado y sustituyendolo por bonos. Para que los inversores acepten, el gobierno tiene que ofrecer tasas altas. Eso vuelve mas interesante aun especular en Remembis.

Es como un circulo vicioso (o virtuoso, depende de que lado estes parado). La especulacion hace que la moneda se aprecie, generando mas especulacion aun.

A la larga, el Remembi tiene que subir en terminos reales. El tema es que el camino que siga para llegar ahi es muy relevante. Como las espirales se retroalimentan, no paran cuando la moneda en terminos reales haya llegado a donde debe estar. Seguramente se vaya para el otro lado, antes de volver. Mas que una espiral, parece una de esas mazas que se usan para tirar casas abajo: lo que no rompa al subir, lo va a romper al bajar.

Que hacer? Hay varias alternativas. Una es la que manejo Argentina durante bastante tiempo: esconder la cabeza. El problema es que la inflacion se va de control, y cuando ese genio sale de la lampara, anda a guardarlo de nuevo.

Otra es la que viene haciendo China (y tambien Uruguay): irla llevando, intervenir en el mercado y tratar de que no haya demasiada inflacion ni demasiada apreciacion de la moneda. El problema es espiral de especulacion.

Una tercera es una fuerte apreciacion de la moneda, con una senial de que es por unica vez. Por ejemplo, que el dolar baje de 19 a 17 de un saque (uy, lo dije de una, sin previenir que no es apto para cardiacos). Eso deberia alejar a los especuladores. El efecto es durisimo, y seguramente inaceptable politicamente. Pero seguro que es mejor que el 20% de revaluacion que tuvimos en 12 meses.

Ninguna de las 3 alternativas es buena. Pero la situacion cada vez me preocupa mas, y creo que la tercera no se debe descartar, ni aca ni en la China. Tanto en la burbuja Web 1.0 como en la burbuja Real Estate 2.0 la gente decia alegremente «esto algun dia va a reventar». Cada vez oigo mas esa frase.

Igual, despues de vivir tantas devaluaciones repentinas, especular con una revaluacion repentina en Uruguay parece ciencia ficcion.

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