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Archive for 20 marzo 2007

Aca preciso ayuda de los lectores:

Resulta que me puse a trabajar en armar un template de stock option plan para los empleados de las empresas en las cuales invertimos. Hasta ahi todo bien (es mas, si alguno tiene un template pronto le agradezco), la parte brava vino cuando me di cuenta que teniamos que revisar como estaba siendo considerado el tema en la reforma impositiva aqui en uruguay.

El problema no es menor, la gran pregunta es cual es el evento generador del impuesto, y existen varias opciones:

1. Al recibir las opciones
2. Al momento de vesting (es decir cuando son efectivamente recibidas)
3. Al momento de liquidez (o sea cuando existe la posibilidad de convertirlas en $)
4. Al momento de convertirlas en Acciones

Hay varias escuelas, y tengo mis sospechas de que en Uruguay se estaria considerando opcion 1, lo cual terminaria matando la herramienta. Imaginense, la empresa le entrega opciones a Juancito (ya bastante dificil es explicarle a Juancito que esos papeles van a valer algo en el futuro y que le conviene eso a un aumento de mil pesos), y a fin de ano la DGI le comunica a Juancito que tiene que pagar impuestos (en $ al contado) por el valor de esos papelitos!!!!!

Lo bueno de Uruguay es que si uno se da cuenta del problema a tiempo puede levantar un telefono y llamar al Z (para los no uruguayos, el Z es Eduardo Zaidenstadt, director de Impositiva) y explicarle el problema, y Z me dijo que llame al Ministerio de Economia (incluso me dijo con quien hablar). Hasta ahi todo bien, lo malo es que en el Ministerio de Economia me dijeron que el tema es ciertamente un problema pero que tienen cientos de problemas mas urgentes y que afectan a mas gente con la reforma. En resumen despues de bastante insistencia acordamos en que por unos dias voy a trabajar voluntariamente para el Ministerio de Economia y juntarles antecedentes de como se trata el tema en otros paises……

Aca va entonces mi pedido de ayuda: quien tenga documentacion de como funciona en otros paises les agradezco me la manden, ya tengo un muy buen informe (un poco viejo) de EVCA (European VC Asociation) que describe que hace cada pais de Europa, tengo la info de USA, y ya pedi la de Israel. Si alguien tiene mas info les agradezco.

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El viernes termino el panel de Endeavor, pero recien hoy se comunican los resultados.

A mi me toco entrevistar 6 empresas junto con Mario Bethlem de Atlantic Partners, fueron 6 entrevistas muy interesantes y diferentes, de las cuales 3 terminaron siendo aprobadas:

Archpartners, una empresa de argentinos que ofrece servicios de rendering (imagenes en 3 dimensiones) para estudios de arquitectura en el primer mundo (por ahora mas que nada en Boston y New York). Se podra argumentar que la idea no tiene nada de innovador, lo cual es cierto, pero lo interesante aca es la ejecucion, no lo empezaron como lo haria cualquiera, armando un equipito y saliendo a buscar proyectos menores, si no que se instalaron en Boston y salieron a buscar proyectos importantes teniendo como clientes a firmas como Sasaki & assoc, y Elkus/Manfrendi (las 2 firmas mas grandes de Boston).

Arizona, una empresa brasilera que comenzo como una imprenta, tratando de ser la imprenta que da los mejores resultados en tema de colores, y ahora se ha convertido en un BPO de procesos de impresion, donde el cliente se logea, administra todo su material impreso, que se mantiene ordenado, y versionado, manda cotizar impresiones, etc. Super interesante como transformaron la empresa escuchando a los clientes, notaron que los clientes vivian pidiendoles a ver si ellos tenian copia de lo que habian impreso anios atras, hacerle pequenas modificaciones, etc.

Farmatel, una empresa mejicana, un emprendedor de 59 anios que esta rebotando de su 3er fracaso. El concepto parece obvio al principio, y nada “sexy”, pero cuando uno entra a los detalles (y volumen de facturacion) queda impresionado. Lo que hace Farmatel es recibir pedidos y enviar en 24 horas de medicamentos dificiles de conseguir (cancer, hipertension, etc). El tema es que estos medicamentos son muy caros y por lo tanto las farmacias comunes no los llevan, y (en mejico) los laboratorios no pueden vender directo al publico. Por lo que el emprendedor encontro un nicho, espero 5 anios a recibir la licencia que le permita hacerlo, y desarrollo pequenos detalles que le permitieron en poco tiempo llegar a una facturacion de varios millones de dolares. Lo interesante es que consiguio alinear de forma muy interesante los intereses de los laboratorios, visitadores medicos, medicos y pacientes de tal forma que todos se benefician…..

Las otras 3 no pasaron, no quiero comentar mucho al respecto por asuntos de confidencialidad, pero a un par les faltaba foco, y a la otra pasion por crecer.

Un aspecto interesante, que me da para reflexionar, es que las 3 empresas aprobadas en mi panel eran una especie de BPO, mientras que las 3 que no se aprobaron no lo eran, representara un pattern? No investigue el asunto de los otros paneles, voy a revisar. Pero es notorio que los tres casos que aprobamos, encontraron una industria arquitectura, laboratorios, impresiones, donde encontraron que existe un nicho donde se le puede hacer algo que no es lo principal para el cliente (renderings en arquitectura, distribucion en laboratorios, adminitracion de impresiones en empresas de todo tipo), ofrecerle hacerko bien y ganar plata…..

En otro tema, las empresas uruguayas que se postularon: Robtec, SEG, y AIVA tambien fueron seleccionadas.

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Lectores del Blog

Acabo de confirmar una sospecha: una buena parte de mis lectores son gente de Endeavor.

La demostracion es que ayer jueves fue por lejos uno de los dias con menos visitas, supongo que porque estuvimos todo el dia juntos con Gabriel Colla, Roni Lieberman (lectores confesos) y otros endeavorianos… 🙂

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Como les conte en el post anterior, estoy en el Panel de Seleccion de Endeavor.

Como siempre es una experiencia super gratificante, algunos de los proyectos presentados so ejemplos de como se puede innovar en industrias que uno nunca se hubiese imaginado, otros son “simplemente” excelentes ejecuciones de ideas simples.

Por otro lado, compartir un par de dias con los panelistas de Endeavor, en su gran mayoria (o todos) ejecutivos de primerisimo nivel y buenisima onda, es siempre una experiencia enriquecedora.

Ayer entreviste 6 empresas muy interesantes junto con Mario Bethlem de General Atlantic Partners, y al final de la tarde tuvimos las deliberaciones junto con Santi Bilinkis (Officenet/Staples), Jose Fourquet (Lehman Brothers), Federico Muxi (BCG) y Christoph Schiess (multi-empresario chileno e inversor en nuestro fondo).

No les cuento como salio, porque todavia no se le dijeron los resultados a los candidatos, asi que para eso tendran que esperar hasta el lunes 🙂

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Nintendo Wii

Habia escuchado mucho del Wii pero no habia jugado. Hoy tuve la oportunidad de jugar (se preguntaran que hace Pablo jugando al Wii un miercoles de tarde……., es que fuimos a visitar una empresa que desarrolla video juegos y ahi estaba el Wii y todas las demas consolas).

Realmente es impresionante, es totalmente otra experiencia y demuestra como para innovar a veces hay que romper paradigmas y dejar de mirar a la competencia:

La guerra de las consolas hasta ahora consisitia en tener mas y mejor grafica, pero de algun modo todas asumian que el user interface era intocable, por lo que seguian con esos controles de 2 joisticks y 8 botones (por lo menos), y asumian que era obvio que para pasar la pelota hay que apretar X y para patear hay que apretar el cuadrado (esto fue para que vean mis skills en Winning 11 🙂 ), de pronto vino Nintendo, con una grafica que sin ser pobre no rompe los ojos pero con un control totalmente innovador. Ahora para pegarle a la pelota al tenis lo unico que hay que hacer es mover el brazo como si fueramos a pegarle de verdad (ya sea drive, reves o smash), y la consola interpreta el movimiento. Asi de simple, asi de innovador.

Obviamente esto genera ciertos problemas, a veces la gente se entusiasma y el control se escapa y puede romper algo ).

Supongo que posiblemente Paul graham en su freakonomics del 2020, podra demostrar que fue el Wii la solucion a los problemas de obesidad en ninos y adolescentes y no la comida sana, ya que ahora para jugar a videojuegos en serio se precisa transpirar un poco.

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Endeavor

Como muchos ya saben soy de los fanaticos de Endeavor, asi que como esta noche empieza el Panel Internacional de Endeavor en Punta del Este suena razonable dedicar un post al tema.

Primero: que es Endeavor?

Es una organizacion sin fines de lucro que busca estimular una cultura emprendedora en paises en desarrollo (por ahora actua en algunos paises de Latinoamerica, Sudafrica y Turquia).

El metodo por el cual se busca incentivar la cultura emprendedora es a traves de la identificacion y seleccion de los mejores emprendedores locales y potenciarlos, para despues poder mostrarlos como ejemplos al resto de la poblacion.

Como los potenciamos? Con muchas cosas menos plata (si son buenos y con los contcatos que les ofrecemos podran conseguir dinero, pero no se los da Endeavor). Entre lo que si se les da:

Pasantias de estudiantes de MBA de las mejores universidades de USA (Harvard, Wharton, Stanford, MIT, etc) que vienen a una empresa por un periodo de varias semanas a trabajar en lo que la empresa pida (plan estrategico, plan de expansion, reestructura interna, etc).

Viajes de estudio: se hacen 2-3 por ano, el ano pasado hubo uno al Silicon Valley, (que incluyo 4 horas en Google con ejecutivos top, reunion con David Filo en Yahoo, y con Tim Drapper de DFJ entre otras), una a la zona de Boston y un viaje a India.
Para este ano estamos planificando uno a Israel entre otros.

Acceso a la red: Endeavor tiene una excelente red, entre directores, mentores y emprendedores ya sumamos bastantes cientos, y de alguna manera pertenecer a Endeavor da acceso a esa red, que puede incluir altos ejecutivos de clientes potenciales, posibles partners etc.

y mucho mentoring….. muchas veces los emprendedores se sienten solos en sus decisiones, no hay en su ambiente mucha gente que piense como ellos o que haya hecho cosas parecidas, y Endeavor se lo da.

A cambio de todo esto que tiene que hacer el emprendedor? Dos cosas:

comprometerse a “give back” es decir devolver a la organizacion, ya sea tiempo para ser mentor de otros, y dinero si algun dia le va bien, y

estar dispuesto a aparecer en conferencias, notas, etc para poder ser usado como ejemplo (al final de esto se trata)

Da resultados?

Es dificil medirlo, tenemos buenas metricas sobre los resulatdos de los emprendedores y obviamente sus empresas funcionas mucho mejor que el promedio, generan mas empleo y crecen mas rapido. Lo unico es que no podemos saber si es gracias a la ayuda de Endeavor o que simplemente Endeavor elige bien 😉

Subjetivamente, muchos de los emprendedores consideran que si que Endeavor tiene mucha importancia en eso, frases como “me abrio la cabeza”, “hay un antes y un despues” son normales.

Pero mas dificil aun es medir el impacto cultural, estamos cambiando la cultura? Obviamente lleva anos, y nunca vamos a saber cual fue nuestro aporte, solo se puede decir que en Uruguay la palabra emprendedor era desconocida hasta que Endeavor llego y la empezo a usar y que hoy hasta podemos decir que se abusa de ella y que todo lo que se hace en Uruguay es un emprendimiento. Algo si medible es que a la conferencia anual vienen 800 personas, basicamente solo a escuchar las historias de estos emprendedores que hemos elegido, alguno de esos 800 se llevara algo (supongo que si porque cada ano vuelven).

Por que la apoyo? (disclaimer: la apoyo desde mucho antes de etsar en el negocio de Capital de Riesgo, ya que hay una respuesta obvia de que como VC me interesa ver a esos emprendedores y que se generen nuevos emprendimientos).

Tres razones principales:

1. Obviamente comparto la vision, creo en la importancia de cambiar la mentalidad de la gente, que se anime a emprender (solo como dato el 30% del valor de la bolsa americana responde a empresas que no exisitian hace 30 anos, se podria decir que eso quiere decir que por lo menos el 30% del valor de economia americana es gracias al emprendedurismo)

2. Me gusta la gente, conoci mucha gente de primera, con ganas y super buena onda, con algunos han salido oportunidades de negocios y con muchos otros simplemente una genuina amistad

3. Me recarga las baterias, cada vez que voy a un evento de Endeavor me doy cuenta de como hay gente joven haciendo cosas de manera diferente y generando o aprovechando oportunidades de forma innovadora y salgo con muchisima energia renovada.

Bueno, hoy de tarde salgo para el panel de seleccion, donde tendre que evaluar 7 empresas, despues les cuento como les fue

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Medicaa, empresa de nuestro portafolio, recibio FDA para su equipo!!!!!

Este era el principal hito que teniamos con la empresa, y ahora viene la parte dificil: desembarcar en USA donde esta el principal mercado.

Aqui esta el Press Release.

Felicitaciones a todo el equipo de Medicaa!

— Pablo

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Al final de nada sirvio la espectacular remontada de Galmanoa, ganando los ultimos 3 partidos de la temporada y ganando 11 puntos de los ultimos 15 (comparenlo con los 3 puntos que gano Nacional en los ultimos 15 y se dan cuenta como hattrick ofrece muchas mas satisfacciones que el futbol de verdad …).

Queda la duda de que tanto prevalecio el espiritu deportivo, o sera como el tema de los luchadores de Sumo en Freakonomics y alguno que ya no se jugaba nada se dejo ganar?

En fin, bajamos a 6ta division, y seguramente volveremos a 5ta en la proxima temporada, mas fuertes deportivamente y economicamente (esta ultima remontada me dejo con un deficit de mas de 1 millon de pesos hattrick….)

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Woot – Ejemplo

Un buen ejemplo de qu es e puede encontrar en woot: hoy venden un Blackberry unlocked por 129.99 !!!

saludos

— Pablo

PS. Es que el ejemplo del grill de la otra vez era medio irrelevante 😉

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Una de las clausulas mas complicadas en los term sheets es precisamente la que habla de Antidilution.

Que implica y por que existe?

Basicamente la idea es que si en el futuro se hace otra ronda de financiamiento a un valor por accion menor al que se esta invirtiendo en este term sheet, entonces se compensa al inversor emitiendo nuevas acciones.

Mirandolo desde el punto de vista del inversor es logico que haya una clausula asi, es muy dificil valuar startups (tratare el tema en un post futuro), entonces se cubre poniendo esta clausula (basicamente diciendo, si le erramos en la valuacion y la realidad muestra en el futuro que la empresa valia menos, entonces readecuamos la valuacion)

El problema es que esta es de la pocas clausulas en un term sheet que dejan lso intereses desalineados despues de la inversion, llegada la situacion de realizar una nueva ronda de valuacion se puede dar el caso que al inversor le sirva una valuacion baja (ya que de esa manera mejora su % en la empresa, diluyendo al emprendedor). Les cuento por experiencia porque nos paso en Breezecom (en otro post, que bueno ya tengo un par de temas para proximos posts,les cuento).

De todos modos, dont panic, ultimamente se usa el weigthed-average que minimiza el problema.

Primero como funciona:

Supongamos se hace una primera ronda y la valuacion (pre-money)de la empresa se estipula en 3 millones, y se invierten 2 millones, es decir esos 2 millones representan un 40% de la empresa (2 millones / 5 millones = 40%, se divide entre 5 porque a la valuacion premoney de 3 se suman los 2 en cash que entran a la empresA).

Supongamos, que cada accion vale 1 dolar, o sea el inversor recibe 2 millones de acciones por su inversion.

Ahora asumamos que hay otra ronda, un par de anios mas tarde, y la valuacion pre-money de la empresa se estipula en 2.5 millones, o sea cada accion vale ahora 0.5 dolar.

Si se aplica el antidilution, entonces hay que recompensar al inversor anterior por la caida en el valor de sus acciones.

Como se lo compensa? si hay Full antidilution, entonces se deberian emitir otros 2 millones de acciones para el inversor, o sea ahora tendria 4 millones de acciones a 0.5 dolar en vez de los 2 millones de acciones a un dolar que tenia antes (manteniendo su valor en plata de 2 millones). El problema es para el emprendedor, antes tenia el 60% de la empresa (3 millones de acciones de un total de 5 millones), y ahora antes de la inversion tiene 42% (3 millones de un total de 7 millones).

Fijense que con el full antidilution esa baja de 60% a 42% es igual ya sea que la inversion nueva sea significativa USD 2.5 millones mas, o insignificativa, digamos 100,000 dolares(solo depende de la valuacion), lo que indudablemente puede generar injusticias.

El Weighted average antidilution resuelve este problema compensando solo en la proporcion en la que la nueva inversion afecta a la empresa, en el primer caso,como se emiten en el segundo round otro 50% de acciones entonces se ajusta en un 50%, entregandosele al inversor el 50% de la compensacion, es decir 1 millon acciones. Y si fuese una inversion de solo 100,000 se ajustaria solo en un 4% (100,000/2.600.000)

De todos modos es una clausula desagradabley posible generadora de dolores de cabeza en el futuro, y es bueno evitarla, como?. Si se acepta la valuacion del inversor sin demasiadas negociaciones sobre el valor pre-money, entonces es razonable que el inversor acepte no tener una clausula de antidilution, al fin y al cabo es el quien valuo la empresa y si se equivoco es asunto suyo.

Se hizo larga, espero que no la haya complicado de mas

saludos y feliz fin de semana

— pablo

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