Pablo Brenner & Sergio Fogel Blog

En los anios 70 Holanda encontro un enorme yacimiento de gas natural. La enorme entrada de dinero que recibio, genero un aumento del tipo de cambio real (ya sea por baja del dolar, por inflacion o por las dos), la perdida de competitividad del sector industrial, miles de empleos perdidos (al menos temporalmente) y una terrible crisis. A ese fenomeno se le llamo Dutch Disease. Si suena conocido es porque a mi entender estamos en medio de uno.

Hay dos tipos diferentes de dutch disease. Cuando lo que producis es poco intensivo en mano de obra (por ejemplo petroleo), la riqueza generada se concentra en pocas manos. La abundancia de petroleo hace que suba la demanda de yates, mansiones jujosas, etc. Ademas habitualmente se genera una enorme corrupcion. Cuando producis productos mas intensivos, como puede ser agricultura, la riqueza se reparte un poco mejor.

El gran drama es cuando se termina la fiesta, ya sea porque baja el precio internacional del producto exportable, o porque los recursos se agotan. La gente que dejo de trabajar en una fabrica que se fundio, para pasar a trabajar manteniendo jets privados, no tiene a donde volver, al menos mientras se recupera el sector exportador.

Se ha escrito mucho sobre combatirlo. De lo que lei, lo mas sabio es crear algo similar a lo de Chile: un fondo de estabilizacion que invierte fuera del pais. Es absolutamente necesario que se invierta fuera del pais: lo que necesitas es mantener las divisas fuera.

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«Carry trade» es tomar plata prestada en una moneda y colocar la plata en otra. Cuando los prestamos en pesos eran baratos, la gente tomaba plata en pesos y colocaba en dolares.

En un comentario al post de ayer, Roberto comentaba que muchos bancos y fondos de inversion estan haciendo algo similar, pero al reves: toman dinero en U$S, digamos al 4%, y lo colocan en UI al 4%. Si hiciste eso hace un anio, obtuviste un rendimiento de 4% de interes, mas 8% de aumento de la UI, mas 20% de aumento del peso, en total casi 34%. O sea, tome plata al 4% y la coloque al 34%. Brillante.

No estoy en el dia a dia de los mercados financieros, pero me imagino que varios deben estar relamiendose con la perspectiva de hacer al menos un 20% en los proximos 12 meses.

Ahora, el efecto que genera el carry trade es impresionante. Alguien decide hacer la operacion por 100 millones. Envia al pais 100 millones de dolares, y los cambia a pesos: sube el peso, y baja el dolar (100 millones en este pais mueven la aguja y mucho). Compra papeles en UI, haciendo bajar los rendimientos en UI, y por ende las tasas en pesos. Las tasas bajas generan inflacion. Y quedamos con un exceso de dolares en el mercado que generan mas inflacion. Como se genero inflacion, las ganancias de los que estaban invertidos suben, atrayendo mas inversores que llegan como moscas: la burbuja se va inflando.

Como se combate? No es facil. La unica que veo es limitar el ingreso de capitales a corto plazo, poniendoles un impuesto fuerte. Para que hoy funcione, el impuesto tendria que ser como del 10% del capital invertido.

No se cual es la dimension del carry trade en Uruguay. Si alguien tiene idea, me interesaria saberlo.

Lo preocupante de todo esto es que nos distorsiona toda la economia: el carry trade de los fondos de inversion le estan complicando la vida a los exportadores uruguayos. Mas preocupante aun es lo que va a pasar cuando se termine: en algun momento el dolar va a dejar de bajar, y los mismos inversores se van a ir a especular en otro lado. Van a liquidar sus posiciones en UI, comprar dolares y llevarselos. En el camino nos van a dejar con el dolar en las nubes y un desequilibrio al reves del que tenemos hoy.

Yo siempre digo que Uruguay puede funcionar bien como un pais exportador barato (no es el ideal). Puede funcionar bien como pais caro, basado en servicios de valor agregado (turismo, servicios financieros, software,…). Lo que no podemos es ser durante 5 anios el pais mas barato del mundo, luego durante 5 anios el mas caro del mundo, luego de vuelta el mas barato, etc.

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Es curioso que las propiedades en Uruguay se siguen cotizando en dolares. La gente relacionada a la industria sigue pensando en dolares, sobre todo los que no tienen que pagar los jornales.

Por ejemplo, ayer alguien me comento: construir cuesta U$S 900 el metro cuadrado. Lo curioso es que hace un anio el numero de ojimetro era U$S 800. Si hubo un 30% de inflacion en U$S, y si la construccion esta en el medio de ese rango, entonces el metro tiene que estar costando U$S 1120, no U$S 900.

Cotizar las propiedades en U$S hizo que varios de los edificios de Punta esten fundidos. Vendieron todo en el pozo, a pagar en cuotas, y resulta que los costos subieron tanto que la plata no alcanza.

Otro ejemplo: te cotizan una propiedad en U$S. Das vueltas, chichoneas durante un mes, y al final firmas una senia. Pasan 30 dias y pagas una parte, el resto en 3 o 4 meses. Con la inestabilidad actual, en esos 6 meses, el vendedor perdio un 10%.

Seria mucho mas razonable que los precios sean en UI. Sin embargo, yo no veo que vaya a cambiar pronto.

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Especial para nuestros hermanos argentinos:

«En economia, lo unico que hay que pagar siempre… son las consecuencias.»

No conozco el autor, asi que se la atribuyo a mi padre que fue de quien la escuche por primera vez, hace mucho.

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