Hay un producto financiero que se esta ofreciendo mucho, y que es un ejemplo interesante de innovacion por un lado, y de riesgos por el otro.
En finanzas hay todo tipo de productos. Uno de los mas populares es la opcion tipo Call. Por ejemplo, puedo comprar un CALL sobre FNM con precio $30 a marzo. Eso significa que tengo un contrato que me permite comprar una accion de FNM a $30 el 15 de marzo del 2008. Si ese dia FNM esta a $40, tengo un papel que vale $10. Si ese dia FNM esta a $30 o menos, tengo un papel que no vale nada. La opcion tiene un precio, supongamos $6.70 (los precios son todos verdaderos, de hoy). O sea que si el 15 de marzo FNM esta a $36.70 o mas, yo gane, si esta a $36.70 o menos perdi, pero mi perdida esta limitada a $6.70. El upside es ilimitado, el downside esta acotado. Dicho de otro modo, estoy comprando un seguro. Si FNM se mantiene al precio actual, voy a perder la plata del seguro.
Como la opcion es un contrato, del otro lado hay alguien que tiene la posicion opuesta. El tiene la obligacion de venderme la accion a $30. Lo que yo gane el pierde y viceversa. Este buen Sr. (llamemosle Mr. Smith) esta asumiendo un downside ilimitado a cambio de una prima. Como nadie quiere un downside ilimitado, lo que Smith va a hacer es tener un «written covered call», o sea que para asegurarse va a comprar la accion que tal vez tenga que darme. Smith cobra mis $6.70 de prima hoy. Si el 15 de marzo FNM subio, Smith me entrega la accion, y todos contentos, yo con mi ganancia y el con la prima. Si FNM bajo, supongamos $15, yo perdi solo mis $6.70, y Smith se quedo con la accion (o sea que asumio el resto de la perdida).
Hay que ser bastante idoneo en finanzas para entender todo esto. Es dificil imaginar a las viudas y los huerfanos invirtiendo en «written covered calls». Hasta que a alguien se le ocurrio empaquetarlos de un modo diferente, lo que se llaman los Revcons. Me ofrecen lo siguiente: Compro un bono a 3 meses de un banco AAA. Ese bono paga un 26% de interes anual (normalmente en ese punto de la conversacion al cliente se le abrieron los ojos y se le cerraron los oidos, asi que no va a escuchar lo que viene despues). El bono esta asociado a una accion, en este caso FNM. Si FNM se mantiene en su precio, o baja hasta un 30%, yo cobro mi plata mas los intereses y me voy feliz a refregarle a mis amigos que inverti en un papel AAA que rinde un 26%. Ahora, si FNM baja un 30%, en vez de devolverme la plata me dan una accion de FNM. Es decir, si la accion sube, me dan unos pesos, y si baja me dan la accion. El 95% de las veces voy a cobrar mis plata. Pero a veces me voy a quedar con basura.
No hay estafa, al contrario, es una innovacion que da liquidez al mercado. El unico problema es que la gente no entiende bien en que invierte. En realidad, como quedo demostrado ayer por Societe Generale, nadie termina de entender los riesgos de las innovaciones financieras.
Caveat Emptor.
Sergio,
Entendi muy bien el tema de las opciones. Ahora como estructura el emisor el tema del deposito en el Banco AAA ? La nota es deuda del banco, si ? El banco AAA toma deuda al 26% o solamente es el tomador del deposito del estructurador del negocio ? Ya que estamos, podes explicar un poco el tema de las notas estructuradas con capital garantizado. Sabes como se estructuran ?
gracias y saludos,
Roberto
No tengo tiempo para hacer los numeros exactos, pero hagamos un poco de servilleta:
* Supongamos que yo invierto $1000.
* El emisor arma un paquete que contiene 30 written calls de 3 meses, por lo que cobra $6.70 * 30 = 201. Ademas tiene mi plata, que la coloca en 30 acciones de FNM.
* O sea que al final del periodo tiene cash por 201.
* Si FNM sube, le van a comprar las 30 acciones a $30 cada una, o sea que va a recibir $900 de cash. A eso le suma los $201 que tiene, y me paga $1000 mas digamos, $50. Yo contento porque hice un 5% en 3 meses. El contentisimo porque hizo $51 en tres meses sin arriesgar nada.
* Si FNM baja por debajo de $30, yo recibo mis 30 acciones de FNM, mas $50. El se embolsa los $151 restantes.
Hay que afinar bien los numeros, no son precisamente asi, pero lo claro es que para el emisor el empaquetado le permite ganar muchisimo mas que un papel vainilla.
Las notas estructuradas con capital garantizado son similares: Por ejemplo, coloco $1000 a 3 anios, y me pagan el 50% lo que sube el DOW, con capital garantizado. Para eso separan, digamos. $850 que los invierten a 3 anios en bonos AAA de cupon cero. De los $150 restantes, una parte la invierten en opciones sobre el DOW y otra es ganancia. Es aritmetica pura.
Comentario de un economista amigo:
«Esta muy bien explicado. Para este tipo de innovaciones financieras,
esta bien aplicar el dicho «si la limosna es de cuantia hasta el santo
desconfia». Estas innovaciones empezaron a tener furor en el 2007, justo
cuando a las financieras les revento el problema de la crisis subprime.
Salieron a buscar fondos a traves de estos atractivos instrumentos,
intentandolos hacer cada vez mas atractivos. Despues se vio que los mas
jugosos activos se convirtieron en simples papelitos.»