Pablo Brenner & Sergio Fogel Blog

Somos un pais con un enorme porcentaje de analfabetos, en todo lo que refiere a economia. Por algun motivo, en nuestros liceos se ensenian integrales y derivadas, geometria analitica y descriptiva, fisica cuantica, quimica organica e inorganica, pero no economia (salvo los estudiantes de ciencias economicas, obviamente).

Eso no puede ser bueno. Hoy lo comentaba con Andres quien me decia que va contra la filosofia de la izquierda. No creo. Una cosa es ser de izquierda, y otra es ser boludo. Por mas de izquierda que seas, mas vale que entiendas la diferencia entre el interes simple y el compuesto, si no te van a vacunar las tarjetas de credito y otros tiburones en la vuelta. Mas vale que entiendas algo, aunque sea muy basico, de contabilidad, aunque sea para poder manejar un kiosco.  Lo mismo con nociones de consumo inteligente y con manejo del riesgo.

Un primo mio argentino dice que se aprende mas economia en un anio en Argentina que en un PhD de Harvard. Es posible. Pero tambien es cierto el inverso: en un pais como Argentina, si no sabes de economia, vas a aprender a golpes, y te van a seguir vacunando cada 10 anios.

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Es indudable que el precio del petroleo esta caro, hoy esta a USD 145 el barril, de locos no?

Pero es interesante cuanto cuesta el mismo barril lleno de otros liquidos:

Coca Cola: USD136.45

Leche: USD 163.38

Agua Perrier: USD 300.61

JUgo de Naranja (trpicana): USD 307.44

Cerveza Budweiser (inveb?): USD 447.25

Scope Mouthwash: USD 682.34

Latte de Starbucks: USD 954.24

Helado de Ben & Jerrys: USD 1609.44

Vino Pinot Grgio: USD 2117.75

Aceite de Oliva Bertoli: USD 2370.71

JAck Daniels Whiskey: USD 4237.63

Gotas de Ojos: USD 39,728

Spray Nasal Flonase: USD 902,304

Perfume Channel No5: USD 1,666,560

Es cierto que se puede vivir sin la mayoria de estos liquidos, pero igual es interesante la comparacion no?

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Ayer vi esta grafica que me impresiono. La saque del blog de Krugman, que a su vez la saco de  Calculated Risk. Nos muestra los precios de las propiedades en terminos reales (ajustados por inflacion) en Los Angeles, segmentado por precios. De la grafica se puede deducir que los precios de las propiedades en EEUU aparentemente estan lejos de tocar fondo, y que los que mas estan sufriendo son los pobres (que no me escuche Gargano). Alguien que compro una casa humilde en enero del 2007 perdio un 40% de su valor, y tiene bastante para perder aun. Mas relevante para nosotros es que la crisis tiene para un buen rato.

Es estos lares hemos tenido burbujas y crisis inmobiliarias peores. De todos modos, una leccion interesante es que con crisis y todo, el desempleo en EEUU esta por debajo del de Francia en tiempos de bonanza. Hay una difereencia estructural enorme entre los dos paises, sobre todo en lo que hace a la flexibilidad laboral.

Por otro lado, el hecho de que EEUU tenga tantos inmigrantes no parece afectar el desempleo (los espanioles deberian tomar nota).

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Las reservas de China llegaron a un nivel de U$S 1:800:000:000.000. El numero es astronomico, aunque en terminos per-capita es apenas 1400 dolares, contra unos 2000 que tiene Uruguay. El dolor de cabeza que enfrentan los dos paises es similar.

Las reservas de China vienen aumentando de un modo imparable, y ya no se debe solo a las exportaciones, sino en gran parte a la especulacion. La gente invierte en China, apostando a que el Remembi se va a apreciar, y aprovechando las tasas de interes altas. Lo mismo pasa en Uruguay.

Todo ese ingreso de divisas genera una apreciacion de la moneda. Como China no quiere que la moneda se aprecie tanto, necesita retirar dolares del mercado, imprimiendo Remembis (y acumulando reservas). Como eso generaria (aun mas) inflacion, el gobierno lo «esteriliza», retirarndo Remembis del mercado y sustituyendolo por bonos. Para que los inversores acepten, el gobierno tiene que ofrecer tasas altas. Eso vuelve mas interesante aun especular en Remembis.

Es como un circulo vicioso (o virtuoso, depende de que lado estes parado). La especulacion hace que la moneda se aprecie, generando mas especulacion aun.

A la larga, el Remembi tiene que subir en terminos reales. El tema es que el camino que siga para llegar ahi es muy relevante. Como las espirales se retroalimentan, no paran cuando la moneda en terminos reales haya llegado a donde debe estar. Seguramente se vaya para el otro lado, antes de volver. Mas que una espiral, parece una de esas mazas que se usan para tirar casas abajo: lo que no rompa al subir, lo va a romper al bajar.

Que hacer? Hay varias alternativas. Una es la que manejo Argentina durante bastante tiempo: esconder la cabeza. El problema es que la inflacion se va de control, y cuando ese genio sale de la lampara, anda a guardarlo de nuevo.

Otra es la que viene haciendo China (y tambien Uruguay): irla llevando, intervenir en el mercado y tratar de que no haya demasiada inflacion ni demasiada apreciacion de la moneda. El problema es espiral de especulacion.

Una tercera es una fuerte apreciacion de la moneda, con una senial de que es por unica vez. Por ejemplo, que el dolar baje de 19 a 17 de un saque (uy, lo dije de una, sin previenir que no es apto para cardiacos). Eso deberia alejar a los especuladores. El efecto es durisimo, y seguramente inaceptable politicamente. Pero seguro que es mejor que el 20% de revaluacion que tuvimos en 12 meses.

Ninguna de las 3 alternativas es buena. Pero la situacion cada vez me preocupa mas, y creo que la tercera no se debe descartar, ni aca ni en la China. Tanto en la burbuja Web 1.0 como en la burbuja Real Estate 2.0 la gente decia alegremente «esto algun dia va a reventar». Cada vez oigo mas esa frase.

Igual, despues de vivir tantas devaluaciones repentinas, especular con una revaluacion repentina en Uruguay parece ciencia ficcion.

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En los anios 70 Holanda encontro un enorme yacimiento de gas natural. La enorme entrada de dinero que recibio, genero un aumento del tipo de cambio real (ya sea por baja del dolar, por inflacion o por las dos), la perdida de competitividad del sector industrial, miles de empleos perdidos (al menos temporalmente) y una terrible crisis. A ese fenomeno se le llamo Dutch Disease. Si suena conocido es porque a mi entender estamos en medio de uno.

Hay dos tipos diferentes de dutch disease. Cuando lo que producis es poco intensivo en mano de obra (por ejemplo petroleo), la riqueza generada se concentra en pocas manos. La abundancia de petroleo hace que suba la demanda de yates, mansiones jujosas, etc. Ademas habitualmente se genera una enorme corrupcion. Cuando producis productos mas intensivos, como puede ser agricultura, la riqueza se reparte un poco mejor.

El gran drama es cuando se termina la fiesta, ya sea porque baja el precio internacional del producto exportable, o porque los recursos se agotan. La gente que dejo de trabajar en una fabrica que se fundio, para pasar a trabajar manteniendo jets privados, no tiene a donde volver, al menos mientras se recupera el sector exportador.

Se ha escrito mucho sobre combatirlo. De lo que lei, lo mas sabio es crear algo similar a lo de Chile: un fondo de estabilizacion que invierte fuera del pais. Es absolutamente necesario que se invierta fuera del pais: lo que necesitas es mantener las divisas fuera.

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«Carry trade» es tomar plata prestada en una moneda y colocar la plata en otra. Cuando los prestamos en pesos eran baratos, la gente tomaba plata en pesos y colocaba en dolares.

En un comentario al post de ayer, Roberto comentaba que muchos bancos y fondos de inversion estan haciendo algo similar, pero al reves: toman dinero en U$S, digamos al 4%, y lo colocan en UI al 4%. Si hiciste eso hace un anio, obtuviste un rendimiento de 4% de interes, mas 8% de aumento de la UI, mas 20% de aumento del peso, en total casi 34%. O sea, tome plata al 4% y la coloque al 34%. Brillante.

No estoy en el dia a dia de los mercados financieros, pero me imagino que varios deben estar relamiendose con la perspectiva de hacer al menos un 20% en los proximos 12 meses.

Ahora, el efecto que genera el carry trade es impresionante. Alguien decide hacer la operacion por 100 millones. Envia al pais 100 millones de dolares, y los cambia a pesos: sube el peso, y baja el dolar (100 millones en este pais mueven la aguja y mucho). Compra papeles en UI, haciendo bajar los rendimientos en UI, y por ende las tasas en pesos. Las tasas bajas generan inflacion. Y quedamos con un exceso de dolares en el mercado que generan mas inflacion. Como se genero inflacion, las ganancias de los que estaban invertidos suben, atrayendo mas inversores que llegan como moscas: la burbuja se va inflando.

Como se combate? No es facil. La unica que veo es limitar el ingreso de capitales a corto plazo, poniendoles un impuesto fuerte. Para que hoy funcione, el impuesto tendria que ser como del 10% del capital invertido.

No se cual es la dimension del carry trade en Uruguay. Si alguien tiene idea, me interesaria saberlo.

Lo preocupante de todo esto es que nos distorsiona toda la economia: el carry trade de los fondos de inversion le estan complicando la vida a los exportadores uruguayos. Mas preocupante aun es lo que va a pasar cuando se termine: en algun momento el dolar va a dejar de bajar, y los mismos inversores se van a ir a especular en otro lado. Van a liquidar sus posiciones en UI, comprar dolares y llevarselos. En el camino nos van a dejar con el dolar en las nubes y un desequilibrio al reves del que tenemos hoy.

Yo siempre digo que Uruguay puede funcionar bien como un pais exportador barato (no es el ideal). Puede funcionar bien como pais caro, basado en servicios de valor agregado (turismo, servicios financieros, software,…). Lo que no podemos es ser durante 5 anios el pais mas barato del mundo, luego durante 5 anios el mas caro del mundo, luego de vuelta el mas barato, etc.

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Es curioso que las propiedades en Uruguay se siguen cotizando en dolares. La gente relacionada a la industria sigue pensando en dolares, sobre todo los que no tienen que pagar los jornales.

Por ejemplo, ayer alguien me comento: construir cuesta U$S 900 el metro cuadrado. Lo curioso es que hace un anio el numero de ojimetro era U$S 800. Si hubo un 30% de inflacion en U$S, y si la construccion esta en el medio de ese rango, entonces el metro tiene que estar costando U$S 1120, no U$S 900.

Cotizar las propiedades en U$S hizo que varios de los edificios de Punta esten fundidos. Vendieron todo en el pozo, a pagar en cuotas, y resulta que los costos subieron tanto que la plata no alcanza.

Otro ejemplo: te cotizan una propiedad en U$S. Das vueltas, chichoneas durante un mes, y al final firmas una senia. Pasan 30 dias y pagas una parte, el resto en 3 o 4 meses. Con la inestabilidad actual, en esos 6 meses, el vendedor perdio un 10%.

Seria mucho mas razonable que los precios sean en UI. Sin embargo, yo no veo que vaya a cambiar pronto.

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