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Archive for the ‘Venture Capital’ Category

Miren la cantidad de documentos de la firma de Memory……


En realidad, las fotos son un poco mentirosas, ya que hay 11 copias de la documentacion, de todas maneras tuvimos mas de 3 horas firmando papeles, aprox 300 hojas por 11 copias, mas de 3000 rubricas (la proxima firma la va a patrocinar Botnia y Perifar Flex….)

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Finalmente se hizo el IPO de Mercado Libre y no hay otra palabra para definirlo que exitoso!

Felicitaciones a Marcos Galperin y a su socio Hernan, realmente establecen un hito en la historia de los emprendimientos latinoamericanos, y son un ejemplo para muchos, especialmente la tenacidad para seguir adelante con su proyecto y vision a pesar de los tiempos duros: cuantos de nosotros hubiesemos tirado la toalla por alla por el 2001 despues de la crisis de las puntocom?

Mercado Libre siguio adelante, y llego la semana pasada al IPO y al viernes tenia una valuacion de 1.2 B !!!!!!!!!!

Les recomiendo leer este post de Alec Oxenford, fundador de DeRemate, competidor y hasta se podria decir enemigo acerrimo de Mercado Libre.

En mi opinion este IPO y el futuro de la accion de MercadoLibre son sumamente importantes para la industria de Internet Latinoamericans, algunas razones:

  • Que un sitio de ecommerce latinoamericano haga IPO exitoso en Nasdaq indica que hay dineros que creen en este tipo de emprendimientos, y la gente que gane plata con la accion de MercadoLibre va a mirar con mas cariño los futuros ipos de la region
  • Tenemos un buen ejemplo para futuras generaciones, posiblemente pocos latinoamericanos se puedan identificar con Jeff Bezos o Sergei Bryn, pero si con Marcos Galperin (hasta me salio en verso…)
  • Muy importante para los lectores, Mercado Libre va a precisar usar la plata del ipo para acelerar su crecimiento, muy posiblemente a traves de adquisiciones de empresas en el area de internet, ecommerce, web2.0 en la region, asi que a ponerse las pilas muchachos!

Como dije antes, un fuerte aplauso para Marcos y Hernan (emprendedores Endeavor ademas).

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El mercado de capitales no deja de inventar diversas maneras de mezclar los mismos 2 o tres componentes. La nueva moda es venture lending, y los fondos que se dedican a esto estan pululando.

El concepto es el siguiente: apenas un VC de primera linea cierra un financiamiento caen los fondos de VL, y le ofrecen a la empresa prestamos, o lineas de credito. Las primas son altas, ya que la posibilidad de quedar clavado son grandes. Ademas el VL pide opciones o warrants.

Al emprendedor le sirve porque le da la tranquilidad de no tener que salir corriendo a buscar plata cuando se terminen los fondos. El VL consigue retornos algo menores que el VC, pero tiene menores costos ya que va a caballo de la seleccion y due dilligence que ya hizo el VC.
La pregunta es que va a pasar cuando se empiece a abusar.

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Mariano Ruani en su blog publica un articulo interesante sobre un research que se hizo en Espana sobre la importancia de Capital de Riesgo para la economia de un pais.

Algunas partes:

El capital de riesgo Crea Empleo

  • Las compañías respaldadas por el Capital Riesgo crean empleo a un ritmo muy superior al de las demás compañías. (14,7% vs. 5,7%)
  • El Capital Riesgo contribuye a crear 5 veces más empleo.
  • El Capital Riesgo fue responsable, como mínimo, del 5,9% de la creación de empleo de la economía.

El Capital de Riesgo Estimula la Economía

  • Las compañías respaldadas por Capital Riesgo crecen más rápidamente que las demás compañías (24,7% vs. 8,9%).
  • El Capital Riesgo permite multiplicar por 4 la facturación alcanzada por otras empresas similares.
  • El Capital Riesgo fomenta la inversión en activos tangibles e intangibles.
  • El Capital de Riesgo ayuda a crear empresas.
  • El Capital de Riesgo Financia y aporta valor a la expansión de empresas.

El Capital Riesgo mejora la recaudación fiscal

La intervención de un inversor de Capital Riesgo se traduce en una mayor recaudación fiscal: El incremento anual y acumulativo registrado en la recaudación del impuesto de sociedades entre los años cero y tres se estimó en el 24,30%, por encima del 12,58% calculado para empresas similares no financiadas con Capital Riesgo.

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Aca preciso ayuda de los lectores:

Resulta que me puse a trabajar en armar un template de stock option plan para los empleados de las empresas en las cuales invertimos. Hasta ahi todo bien (es mas, si alguno tiene un template pronto le agradezco), la parte brava vino cuando me di cuenta que teniamos que revisar como estaba siendo considerado el tema en la reforma impositiva aqui en uruguay.

El problema no es menor, la gran pregunta es cual es el evento generador del impuesto, y existen varias opciones:

1. Al recibir las opciones
2. Al momento de vesting (es decir cuando son efectivamente recibidas)
3. Al momento de liquidez (o sea cuando existe la posibilidad de convertirlas en $)
4. Al momento de convertirlas en Acciones

Hay varias escuelas, y tengo mis sospechas de que en Uruguay se estaria considerando opcion 1, lo cual terminaria matando la herramienta. Imaginense, la empresa le entrega opciones a Juancito (ya bastante dificil es explicarle a Juancito que esos papeles van a valer algo en el futuro y que le conviene eso a un aumento de mil pesos), y a fin de ano la DGI le comunica a Juancito que tiene que pagar impuestos (en $ al contado) por el valor de esos papelitos!!!!!

Lo bueno de Uruguay es que si uno se da cuenta del problema a tiempo puede levantar un telefono y llamar al Z (para los no uruguayos, el Z es Eduardo Zaidenstadt, director de Impositiva) y explicarle el problema, y Z me dijo que llame al Ministerio de Economia (incluso me dijo con quien hablar). Hasta ahi todo bien, lo malo es que en el Ministerio de Economia me dijeron que el tema es ciertamente un problema pero que tienen cientos de problemas mas urgentes y que afectan a mas gente con la reforma. En resumen despues de bastante insistencia acordamos en que por unos dias voy a trabajar voluntariamente para el Ministerio de Economia y juntarles antecedentes de como se trata el tema en otros paises……

Aca va entonces mi pedido de ayuda: quien tenga documentacion de como funciona en otros paises les agradezco me la manden, ya tengo un muy buen informe (un poco viejo) de EVCA (European VC Asociation) que describe que hace cada pais de Europa, tengo la info de USA, y ya pedi la de Israel. Si alguien tiene mas info les agradezco.

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Una de las clausulas mas complicadas en los term sheets es precisamente la que habla de Antidilution.

Que implica y por que existe?

Basicamente la idea es que si en el futuro se hace otra ronda de financiamiento a un valor por accion menor al que se esta invirtiendo en este term sheet, entonces se compensa al inversor emitiendo nuevas acciones.

Mirandolo desde el punto de vista del inversor es logico que haya una clausula asi, es muy dificil valuar startups (tratare el tema en un post futuro), entonces se cubre poniendo esta clausula (basicamente diciendo, si le erramos en la valuacion y la realidad muestra en el futuro que la empresa valia menos, entonces readecuamos la valuacion)

El problema es que esta es de la pocas clausulas en un term sheet que dejan lso intereses desalineados despues de la inversion, llegada la situacion de realizar una nueva ronda de valuacion se puede dar el caso que al inversor le sirva una valuacion baja (ya que de esa manera mejora su % en la empresa, diluyendo al emprendedor). Les cuento por experiencia porque nos paso en Breezecom (en otro post, que bueno ya tengo un par de temas para proximos posts,les cuento).

De todos modos, dont panic, ultimamente se usa el weigthed-average que minimiza el problema.

Primero como funciona:

Supongamos se hace una primera ronda y la valuacion (pre-money)de la empresa se estipula en 3 millones, y se invierten 2 millones, es decir esos 2 millones representan un 40% de la empresa (2 millones / 5 millones = 40%, se divide entre 5 porque a la valuacion premoney de 3 se suman los 2 en cash que entran a la empresA).

Supongamos, que cada accion vale 1 dolar, o sea el inversor recibe 2 millones de acciones por su inversion.

Ahora asumamos que hay otra ronda, un par de anios mas tarde, y la valuacion pre-money de la empresa se estipula en 2.5 millones, o sea cada accion vale ahora 0.5 dolar.

Si se aplica el antidilution, entonces hay que recompensar al inversor anterior por la caida en el valor de sus acciones.

Como se lo compensa? si hay Full antidilution, entonces se deberian emitir otros 2 millones de acciones para el inversor, o sea ahora tendria 4 millones de acciones a 0.5 dolar en vez de los 2 millones de acciones a un dolar que tenia antes (manteniendo su valor en plata de 2 millones). El problema es para el emprendedor, antes tenia el 60% de la empresa (3 millones de acciones de un total de 5 millones), y ahora antes de la inversion tiene 42% (3 millones de un total de 7 millones).

Fijense que con el full antidilution esa baja de 60% a 42% es igual ya sea que la inversion nueva sea significativa USD 2.5 millones mas, o insignificativa, digamos 100,000 dolares(solo depende de la valuacion), lo que indudablemente puede generar injusticias.

El Weighted average antidilution resuelve este problema compensando solo en la proporcion en la que la nueva inversion afecta a la empresa, en el primer caso,como se emiten en el segundo round otro 50% de acciones entonces se ajusta en un 50%, entregandosele al inversor el 50% de la compensacion, es decir 1 millon acciones. Y si fuese una inversion de solo 100,000 se ajustaria solo en un 4% (100,000/2.600.000)

De todos modos es una clausula desagradabley posible generadora de dolores de cabeza en el futuro, y es bueno evitarla, como?. Si se acepta la valuacion del inversor sin demasiadas negociaciones sobre el valor pre-money, entonces es razonable que el inversor acepte no tener una clausula de antidilution, al fin y al cabo es el quien valuo la empresa y si se equivoco es asunto suyo.

Se hizo larga, espero que no la haya complicado de mas

saludos y feliz fin de semana

— pablo

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Hackers and Painters

Estoy leyendo este libro de Paul Graham (Rodolfo Oppenheimer, uno de mis socios me lo habia recomendado hace mas de un ano, pero nunca encontre el tiempo para leerlo, pero un viaje ida y vuelta a mexico en vuelo diurno es bueno para esas lecturas)

No lo termine, pero aqui van algunos comentarios:

El planteo general es el siguiente, segun Graham los buenos programadores (a los cuales llama “hackers” en el buen sentido de la palabra), se parecen mas a pintores que a ingenieros, y desarrolla el tema del punto de vista de tecnicas de trabajo, etc.

En realidad estoy muy de acuerdo, es mas, muchas veces vi esto como un problema, ya que a mi entender muchos de los bugs que existen en sw vienen de esta cultura de “arte vs ingenieria”, contra lo cual luchaba mucho cuando supervisaba un equipo de casi 100 ingenieros. Pero es valido mirarlo de la pesrpectiva positiva de Graham.

Algunos otros puntos fuertes (de lo que lei por ahora):

Graham explica porque un “hacker” puede crear mucho mas valor en un startup que en una empresa normal (traduccion libre mia):

“Un buen programador joven puede ganar USD 80K por ano en una empresa grande, por lo cual podemos asumir que genera un valor algo mayor a eso para que la empresa gane plata.
En un startup, ese mismo programador podria trabajar practicamente el doble de horas por semana, y si esta enfocado (y sin que lo moleste nadie de la corporacion) rendir el triple por hora. A eso le agrega un multiplo de 2 si se saca de encima el peso de un jefe que no entiende lo que el hace y es solo un peso. Por ultimo, cuanto mejor es uno de lo que dice su “job description”?, posiblemente el triple. Si uno multiplica todos esos factores, llega a que puede ser 36 veces mas eficiente en un startup que en una corporacion. Si un buen programador “vale” 80,000 dolares en una corporacion, posiblemente valga alrededor de 3 millones en un startup”

Obviamente (y Graham lo menciona despues en el libro) parte del calculo es exagerado y asume una dedicacion practicamente insana. Que es justamente lo que Graham propone, trabajar insanamente durante durante pocos anos para ganar lo mismo que se ganaria sanamente durante toda la vida.

Personalmente creo que los calculos son exagerados, pero realmente reflejan la realidad de un startup: poca gente buena, trabajando con mucho foco y entusiasmo, hacen mucho mas que mucha gente promedio.

Hay otras partes interesantes que voy a ir posteando de a poco

Saludos

— Pablo

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