Feeds:
Entradas
Comentarios

Archive for the ‘economia’ Category

El modelo danés de hipotecas

El Economist tiene un artículo interesante sobre el modelo danés de hipotecas. Tradicionalmente, los bancos daban hipotecas y quedaban con ellas en su cartera. El problema es que las hipotecas son de largo plazo, y los bancos se fondean a plazos más cortos, quedando vulnerables a varios riesgos. Uno de los riesgos es de las tasas de interés. Si el banco coloca dinero en hipotecas a largo plazo y a interés fijo, corre el riesgo de que las tasas suban, y su costo de fondeo pase a ser menor que los ingresos de las hipotecas. Eso fue lo que fundió a los «savings and loans» en los ´80.Otro riesgo, bastante menos, es el riesgo de prepago. Si las tasas bajan, los clientes prepagan las hipotecas.

Todo eso llevó a las corriente de securitización. La idea era hacer un préstamo hipotecario, e inmediatamente pasárselo a otro, en forma de colocación de bonos (mortgage backed securities, MBS). Los MBS sacan de la cartera del banco a las hipotecas, y por lo tanto eliminan el riesgo de tasa de interés y de prepago. El problema más grande con los MBS (y por el que estamos pagando los platos rotos), es que como el banco no va a ser el que asume el riesgo de no-pago, le da lo mismo a quien le presta. El problema es de otro (es decir, a menos que el propio banco termine comprando los MBS, como fue el caso).

El modelo danés es interesante porque combina lo mejor de los dos mundos. El banco que dan un crédito hipotecario están obligados a emitir un bono de igual duración y tasa de interés. O sea, el banco transfiere al mercado el riesgo de tasas, pero sigue asumiendo el riesgo de crédito. Además, el cliente tiene la opción de prepagar el crédito comprando un bono en el mercado. A mi me parece que es una solución de largo plazo muy interesante.

Read Full Post »

Más datos de la crisis

Bajas del PBI americano de un 5%, cientos de miles de despidos anunciados por semana, pérdidas bancarias acumuladas por encima de más pérdidas,etc etc. Pero el número que más me impresionó fue este (sacado de Calculated Risk): el transporte aéreo internacional de cargas bajó un 22.6% en diciembre 2008 comparado con diciembre 2007. Este gráfico, también de CR muestra el transporte por camión.

Esta crisis no se termina en 6 meses, esto recién empieza. El plan de estímulo de Obama puede detener la caída, pero no veo un rebote en el futuro próximo ni nada que se le parezca.

Read Full Post »

Chapeau para Santander

Santander decidió devolver el dinero que sus clientes invirtieron en los fondos de Madoff. Es probablemente la campaña publicitaria más cara de la historia, pero yo creo que le va a redituar.

Read Full Post »

Tit for Tat

Siempre me fascinó una rama de la matemática llamada teoría de los juegos. Dentro de esa rama hay un famoso paradigma que es el dilema del prisionero. Sin entrar en detalles, la historia es la siguiente: hay dos prisioneros sospechosos de un crimen. El policía les ofrece a los dos por separado confesar.Esto es lo que pasa en cada combinación:

Tú lo niegas Tú confiesas
Él lo niega Ambos son condenados a 6 meses Él es condenado a 10 años; tú sales libre
Él confiesa Él sale libre; tú eres condenado a 10 años Ambos son condenados a 6 años.

Lo más beneficioso para los dos es negar el crimen: los dos salen con una condena de 6 meses. Sin embargo, a mí me conviene siempre confesar: si él no confiesa, en vez de 6 meses salgo libre. Por otro lado, si él confiesa, en vez de 10 años me llevo 6. No importa lo que haga el otro, mi mejor estrategia es confesar, y la de él también. Al final lo que termina pasando en que en vez de llevarnos 6 meses cada uno, nos llevamos 6 años. En la medida en que no haya posibilidad de represalias, la lógica nos lleva a la casilla de abajo a la derecha.

Este ejercicio puede parecer abstracto, pero es muy común. Dos empresas pueden colaborar entre sí manteniendo los precios altos. Si los dos lo hacen, ganan los dos. Si uno de los dos baja los precios, se lleva el mercado y gana mucho. Pero si los dos bajan los precios, pierden los dos. La situación los lleva a no colaborar. De hecho, en la guerra fría se daba lo mismo: si ninguno ataca, estamos bien. Si yo ataco y le destruyo todo, gano yo. Si los dos atacamos, perdemos los dos. La doctrina MAD (mutually assured destruction) apuntaba a modificar la matriz y convertirla en algo diferente al dilema del prisionero.

Todo cambia si el juego se repite en el tiempo. Si el juego se repite, la teoría deja de ser tan sencilla. Hasta que punto me conviene colaborar? Recuerden que si logro «cagar» al otro, es decir, que él colabore y yo no, el premio es muy grande. Como la estrategia ideal no es tan clara, a alguien se le ocurrió (hace unos cuantos años) hacer torneos. Cada participante arma una estrategia, y la plasma en un programa de computadora. Por ejemplo, una estrategia puede ser: «empiezo colaborando, y a partir de la vuelta número 10 dejo de hacerlo» o «colaboro siempre» o «colaboro solo en las rondas pares»

La computadora aparea a los participantes y los hace jugar uno contra el otro. Todos juegan contra todos, y al final el que tiene más puntos gana.

Lo más interesante de la historia es que la estrategia ganadora es indefectiblemente una variación de tit-for-tat, la estrategia más simple de todas: hago lo que me hicieron. Empiezo colaborando. Si en una ronda el otro colaboró, yo sigo colaborando. Si el otro me cagó en la ronda anterior, lo cago en esta. Por ejemplo, un resultado puede ser así

El otro:       C C N N C C N N

Tit for tat: C C C N N C C N

Por definición, Tit-for-Tat nunca le gana a nadie, en el mejor de los casos empata: la única manera de aventajear al otro es agarrarlo desprevenido: atacarlo cuando el está colaborando. Y Tit-for-tat nunca lo hace.

Y acá llego finalmente al tema del post: Suena muy poco intuitivo: una estrategia que por definición nunca gana es la ganadora del torneo. Como puede ser? El tema es que los demás, interesados en aventajar al oponente, terminan en una permanente guerra donde a la larga se perjudican más a ellos mismos que a los demás. Lo vemos en todos lados. Por ejemplo, comerciantes que se creen vivos tratando de aventajar a sus clientes o proveedores, y que a menudo lo logran, pero que a la larga se perjudican porque los clientes y proveedores les devuelven el favor.

Yo lo considero una lección de vida que nos da la matemática: ser bondadoso pero castigar las maldades de los demás es a la larga la mejor estrategia.

Read Full Post »

Más del desempleo

Unos números de servilleta. Supongamos que una persona dura en un trabajo 5 años en promedio, y supongamos que cuando cambia de trabajo le demora 3 meses encontrar uno nuevo. En ese caso la persona está desempleada 3 meses de cada 60, o un 5%. Ese es el desempleo que tenemos hoy entre los hombres en Uruguay.

En otras palabras, estamos en desempleo prácticamente cero. Para seguirlo bajando hay que tomar medidas estructurales, o se nos va a descontrolar la inflación, y después vamos a pagar los platos rotos.

Por otro lado, con un desempleo tan bajo entre los hombres, no hay más excusas para el crimen. «Yo robo porque no consigo trabajo» no es una excusa.

Read Full Post »

Estaba leyendo los datos del desempleo, y lo que más me llamó la atención es la diferencia en el desempleo entre hombres y mujeres. En Uruguay en noviembre, el desempleo masculino fue de apenas 4.9%, el mismo que en octubre. Entre las mujeres fue 7.9%, contra 9.4% en octubre. O sea, lo que bajó no fue el desempleo, bajó el desempleo femenino.

Históricamente la diferencia estuvo siempre en en rango de 5%-7%. En noviembre fue del 3.1%, el más bajo de los últimos años (supongo que debe ser también el más bajo histórico).

Me llama la atención el número, sobre todo el histórico. Por qué tiene que haber tanta diferencia entre el desempleo masculino y femenino? Recuerden que desempleado es quien activamente busca trabajo y no consigue. Uno podría decir que hay trabajos que son claramente masculinos, como la construcción, pero en realidad hay trabajos que en la práctica son claramente femeninos: son muy pocos los casos de empleados domésticos o de cajeros de supermercado (aunque nada lo impide). 

De hecho, en los últimos 20 años la tendencia favorece a las mujeres frente a los hombres: cada vez menos trabajos son «masculinos» y más trabajos son «femeninos» o neutrales.

Tal vez la diferencia tenga que ver con las pretensiones en términos de horarios, etc. Muchas mujeres buscan un trabajo que les permita flexibilidad para cuidar a los hijos y no lo consiguen.

Read Full Post »

NAIRU

Nairu es una sigla bien fea que tiene un significado bastante misterioso: Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment. En palabras simples, es la tasa de desempleo llegada la cual se dispara la inflación. La teoría económica nos dice que si el desempleo baja mucho, la gente va a pedir aumentos de sueldo, y los aumentos causan inflación por dos vías: las empresas suben los precios para mantenerse rentables, y la gente tiene más dinero para gastar, empujando al alza los precios de algunos bienes (sobre todo propiedades).

A qué voy con esto? A que yo creo que Uruguay está en el borde del NARIU, o peor, y en un muy mal momento. En otras palabras, si no se toman medidas para bajar las expectativas o para bajar el crecimiento, la inflación queda fuera de control.

Read Full Post »

El dinero no hace la felicidad…

pero aparentemente la diferencia de dinero sí. Un estudio hecho en Harvard (por David Hemenway y Sara Solnick) un par de años atrás mostró que los egresados prefieren ganar $50.000 al año cuando sus compañeros ganan $25.000, que ganar $100.000 cuando sus compañeros ganan $200.000.

En ese sentido, la crisis está haciendo a mucha más gente feliz que infeliz: «yo estoy un poco peor, pero en comparación estoy bárbaro…»

Read Full Post »

El Nuevo Banco Hipotecario

Hay países que nunca aprenden. Uruguay acaba de anunciar el relanzamiento del Banco Hipotecario, luego de una espectacular ruina (no puedo decir quiebra, ya que nunca lo dejaron llegar a eso).

Hoy en la radio un ejecutivo del banco (no pude escuchar el nombre) trataba heroicamente de explicar a quien iba a atender el banco.Según él, hay un segmento de gente de bajos ingresos que merece un crédito pero no lo logra recibir. No se trata de subsidios, ya que el BHU tiene prohibido dar subsidios. Es posible, aunque lo dudo mucho.

Si el BHU va a dar créditos hipotecarios a clientes de clase media y alta como cualquier otro banco, no tiene razón de ser. Y si va a dar créditos a gente de bajos ingresos, como podríamos llamarlos, mmmm, tal vez sub-prime? Sobran las palabras.

La pregunta de base es por qué alguien va a tomar un crédito en el BHU a igual tasa que en el resto del mercado. Y la respuesta es sencilla: porque si la cosa se pone fea, no lo pago y listo.

Pero hay otro factor nada menor, que fue el que terminó de fundir al BHU antes. El BHU va a dar préstamos en UI. Dudo que en el actual entorno se pueda fondear en UI. Si se fondea en dólares, pueden pasar tres cosas. Una es que la UI se mantenga estable en los próximos 20 años con respecto al dólar. Ahi todo bien. Otra es que la UI se deprecie frente al dólar. En ese caso, el BHU estará nuevamente fundido, ya que cobrará UIs baratas y las usará para pagar dólares caros. La tercera es que la UI se aprecie frente al dólar. En ese escenario, los deudores vendrán al BHU a reclamar que tomaron un crédito por U$S 80.000 y ahora debern U$S 100.000. Organizarán protestas, ocuparán el banco, y finalmente les harán una quita.

Como se lo mire, lo del NBHU es una mala idea.

Read Full Post »

Es difícil saber cual es el valor «verdadero» de una propiedad, o de las propiedades en general. Sin embargo, hay una serie de métricas que nos indican como estamos con respecto a los números históricos.

Una de las métricas son los precios ajustados por IPC. Eso lo que nos muestra es como evolucionan las propiedades en relación a los productos de consumo en general (alimentos, transporte, entretenimiento).Se puede argüir que se debería mantener más o menos constante a lo largo del tiempo, aunque también hay motivos por los que puede variar (los productos manufacturados son cada vez más baratos, a diferencia de los terrenos, etc).

Otra métrica es medir los precios como múltiplos de los alquileres. Eso nos indica cual es el rendimiento financiero de una propiedad para quien la usa como renta.

Otra métrica más es medirla en base a los sueldos. En realidad, mejor que los sueldos es el Personal Disposable Income (ingresos netos de los hogares).

Las tres métricas tienen sus falencias, pero las tres muestran lo mismo (graficos del excelente blog Calculated Risk):

Las tres métricas muestran lo mismo: los precios siguen por encima de la media histórica.

Pero esa no es toda la historia: es de esperar que los precios bajen por debajo de la media histórica, al menos brevemente, debido a la recesión y al efecto de ajuste que se tiene que dar.

Ahora bien, para ajustar esos ratios hay dos posibilidades: bajar el numerador o subir el denominador. O sea, una posibilidad es que las propiedades bajen. Otra es que suban los inflación, los alquileres, y los salarios. A la larga es la más factible. En el corto plazo la tendencia es precisamente al revés: hay riesgo de deflación, los salarios se están ajustando a la baja, y los alquileres no creo que estén subiendo (aunque subieran, los propietarios van a exigir un mayor rendimiento de las propiedades que la histórica, debido al riesgo de no pago).

Tenemos tema de titulares para largo.

Read Full Post »

« Newer Posts - Older Posts »